中国银河：给予东鹏饮料买入评级

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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《22年报与23年一季报点评：23Q1顺利开门红，全年或更上层楼》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为188.97元。

东鹏饮料(605499)
事件：4月21日，公司发布2022年年报和2023年一季报。
消费场景复苏叠加省外持续扩张，23Q1收入端延续高增长。22年营收85.1亿元，同比+21.9%；折合22Q4为18.6亿元，同比+31.3%；23Q1营收24.9亿元，同比+24.1%，略高于此前预告的最高值。总体看，23Q1收入端同比显著提速增长，预计主要得益于春节前后消费场景复苏+渠道势能延续+低基数效应。分产品，22Q4东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+31.9%/20.3%，23Q1分别同比+25%/13.9%，能量饮料核心大单品延续高增，新品东鹏大咖23Q1预计在产品口味优化与渠道快速铺市的推动下实现高增长。区域扩张，22Q4广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方地区收入分别同比+5.8%/19.8%/71.8%/70.5%/82.5%/91.2%，23Q1分别同比+7.3%/41%/26.4%/8%/48%/108.1%，广东增速较慢预计主要系渠道下沉充分与非核心产品拖累，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东、华中、北方均实现高增。渠道下沉，22Q4/23Q1经销商数量分别为2779/2793家，同比+20.2%/14.6%；22年末网点数超300万家，同比+43.5%以上，环比22H1末+20%。
成本结构性波动与费效率提升，23Q1盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率为14.8%/20%，同比+0.9/1.8pcts。23Q1利润略高于此前预告的最高值，盈利改善主要得益于费效率的提升与理财等非经常损益增加所致。毛利率：22Q4/23Q1为44.4%/43.5%，同比+16.2/0.3pct，年初至今在PET瓶价格回落的背景下，23Q1毛利率并未明显同比改善，预计主要系省外销量占比提升导致运费增加以及白糖价格上涨。费用率：22Q4/23Q1销售费用率20%/15.7%，同比+7.6/-1.2pct，23Q1下降预计主要系宣传推广力度缩小所致。
季度成本波动不改全国化逻辑，中长期业绩有望更上层楼。23全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）收入端，随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激，国内复工复产推动蓝领群体需求提振，同时促销、新品推广等工作有望顺利推进；2）通过杭州亚运会加强宣传，提升品牌美誉度；3）成本端，根据Wind数据，年初至今PET瓶片/白糖价格同比-10%/+6%，虽然白糖价格自4月以来涨幅过快，但公司或通过套期保值业务平滑成本波动。季度节奏来看，考虑到天气炎热+消费复苏延续+低基数有望推动23Q2收入端弹性释放，若成本端通过套期保值平滑压力，则公司投资价值有望步入高性价比区间。
投资建议：预计2023~2025年归母净利润为18.82/22.84/27.81亿元，同比+30.7%/21.4/21.8%，EPS为4.71/5.71/6.95元，对应PE为37/31/25X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长的确定性与成长性较为稀缺，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.77亿，根据现价换算的预测PE为37.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为232.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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